Malý pokles zlata v loňském roce po mimořádném růstu o 48 procent během předchozích dvou let byl způsoben dlouhou likvidací ze strany správců aktiv v prostředí silných akciových trhů a nízké volatility a také přesvědčením, že rostoucí inflace se ukáže jako přechodná a nebude představovat dlouhodobější hrozbu pro růst a cenovou stabilitu.
Ke konci loňského roku došlo v americkém Federálním rezervním systému (Fed, americká centrální banka, pozn. red.) k zásadní změně poté, co tým prezidenta Bidena pravděpodobně dal najevo, že pokud chce tým Powella vést Fed, musí se zaměřit na 150 milionů pracujících Američanů, kterým Fed svou nečinností v oblasti inflace každý měsíc reálně snižuje mzdu, místo aby se soustředil na maximalizaci akomodací na podporu zbývajících šesti milionů nezaměstnaných při hledání práce.
Powell i Brainardová (nastupující místopředsedkyně, pozn. aut.) se podřídili, a to důrazně, a jestřábí posun v jazyce pomohl poslat americké desetileté reálné výnosy prudce nahoru, když trh začal oceňovat čtyři zvýšení sazeb v letošním roce a následně další tři v roce 2023.
Zlato se začátkem ledna obchodovalo na nižší úrovni, když reálné výnosy začaly prudce růst, ale od té doby základní nabídka pomalu hnala ceny vzhůru. Důvodů pro nedávnou změnu zaměření je několik a kromě současných geopolitických obav, které podporují malou nabídku, se objevují další a větší faktory, z nichž některé jsou zdůrazněny níže.
1. Pověření zlata jako zajištění proti inflaci i jako defenzivní aktivum získalo s rostoucí volatilitou na akciových trzích uprostřed trhu, který se přizpůsobuje prostředí rostoucích úrokových sazeb, opětovnou pozornost. Zároveň se domníváme, že inflace zůstane zvýšená, přičemž rostoucí náklady na vstupy a rostoucí mzdy jsou dvě složky, které se zvyšováním úrokových sazeb nesníží.
2. Zlato během posledního měsíce vykazovalo rostoucí imunitu vůči rostoucím reálným výnosům, přičemž investoři se místo toho zaměřili na zajištění svých portfolií proti riziku zpomalujícího růstu a s tím souvisejícího klesajícího ocenění akciových trhů.
Ještě agresivnější zvyšování sazeb může být nakonec pro zlato pozitivní, protože dále zvýší riziko chyby v politice Federálního rezervního systému, protože zvýší rizika recese. Během minulého týdne celková držba ETF krytých zlatem vyskočila nejvíce od září 2020 na tříměsíční maximum 3083 tun.
3. Během uplynulého měsíce komoditní sektor nadále vykazoval sílu, přičemž vypnutí rizika napříč ostatními třídami aktiv mělo omezený dopad. To poukazuje na silné fundamenty, na nichž stojí řada jednotlivých komodit, z nichž některé budou čelit delšímu období nesouladu mezi rostoucí poptávkou a nepružnou nabídkou. Vzhledem k tomu, že některé ze světově nejsledovanějších komoditních indexů drží 5 až 15 procent své expozice ve zlatě, jakákoli poptávka po nich automaticky vyvolá další poptávku po zlatě.
4. Zatímco správci aktiv vykazují známky obnoveného apetitu, cenová akce zatím nevyvolala žádný zvýšený zájem ze strany pákových správců peněz, kteří se často zaměřují spíše na momentum, než na fundamenty. V týdnu do 18. ledna drželi čistý long na futures na zlato na burze Comex v objemu pouhých 84 539 lotů, což je přibližně 71 procent pod rekordním maximem z roku 2019.
Aby zlato přilákalo poptávku z tohoto investorského segmentu, musí minimálně prorazit nad 50% retracement korekce z let 2020 až 2021 na úrovni 1877 dolarů za troyskou unci, což je zároveň maximum z roku 2021. Pro zachování býčího výhledu se zlato musí udržet nad 200denním klouzavým průměrem, který je aktuálně na úrovni 1805 dolarů, zatímco prolomení pod 1790 USD může signalizovat hlubší korekci.
PSALI JSME: Saxo Bank: Zlato a stříbro mohou v roce 2022 překvapit
Ole Hansen
Autor je vedoucí oddělení komoditní strategie Saxo Bank
(Redakčně upraveno)
